构架中国特色估值体系，国企一带一路ETF投资价值凸显

客官们好，我是关注ETF投资的级掌柜。

近期央国企关注度提升，国企 一带一路ETF（515150） 也受到了资金关注。本文详细梳理了国企、及一带一路方向的投资价值，并重点分析了 一带一路ETF（515150） 跟踪的中证国企一带一路指数的投资机会，供客官们参考。

国企及一带一路方向投资机会分析

1、改革红利显现，国企估值有望重塑

近期，证监会主席在金融街论坛年会上提到，“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。中国特色估值体系应该是具有时代特征、符合国家战略导向的估值体系，其核心之一就是正确评估国企上市公司的价值。

长期以来，国有上市企业估值整体偏低，央企估值低于地方国企，均较民企上市公司估值存在较大差距。 PE口径下，截止2022年11月23日，中证央企、中证地企的市盈率（TTM）为8.9和 15.4，而A股总体和民企上市公司的PE-TTM分别为16.8和38.7。PB口径下，中证央企和中证地企的PB分别为0.92、1.49，而A股总体和民企上市公司的PB分别为1.6和3.02。由此可见，国有企业尤其央企的估值显著低于上市民企。

但在盈利方面，国企的利润增长更稳定，ROE更高，国企表现出更强的盈利能力。 具体在国企中，央企的ROE通常高于地方国企，且央企的净利润增速较地方国企更稳健，而地方国企的净利润增速则具有更大的弹性。

之所以会出现国企上市公司估值长期偏低的问题，与投资者的偏好不无关系。目前A股市场定价权仍由内资主导，而投资者往往会倾向于对短期的成长性或者基本面预期的边际变化赋予更高的估值权重，却一定程度忽视了具备长期稳健盈利能力企业的价值，从而导致盈利弹性不高的国企估值整体偏低。

未来在构建中国特色估值体系过程中，投资者对国企的价值认知有望逐步改善，国有企业持续增长能力的价值有望得到市场重估，且在改革红利和国家战略部署的加持下，国有企业估值中枢存在提升空间。

第一，DCF估值模型视角下，多年的深入改革优化了国有企业估值的分子端和分母端，对提升企业价值发挥了重要作用，这些成果有望逐渐反映在国企估值上。 分子端，国有企业通过资产重组、股权激励、引入战投等多种改革措施改善了企业自由现金流；分母端则通过降低债务规模占比、推进混合所有制改革等降低了企业的平均资本成本，这些成果都应该在国企的估值上有所体现。监管层此前透露将制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，未来国有企业有望持续受益于改革红利，提升企业核心竞争力和盈利能力。因此，在构建中国特色估值体系时，通过DCF模型对国有企业进行价值重估可能受到重视。

第二，二十大报告指出，“深化国有企业改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大”，国有企业有望迎来第二增长曲线。 二十大报告的表述充分体现了党中央对新时代国有企业的战略布局，并且国有企业是国民经济的重要支柱，在推进国家安全体系和能力现代化过程中，国有企业必然也将肩负重任，深入布局补链强链关键的关键领域， 助力我国在科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技等领域实现更快发展。与此同时，国有企业也可以享受到新兴经济发展的红利，获得成长新动能，实现内在价值提升。

第三，中国特色估值体系有助于加速国有资本运作，提高上市国企的活力。 特色估值体系下实现价值重估后，国有企业的融资渠道将变得更加通畅，有助于国有企业开展定增、并购、重组等资本运作，从而拓展企业的发展能力，进一步做大做强。这对于国有企业的估值提升也会进一步发挥正向支持作用，从而形成良性循环。

由此来看，未来在国企“练好内功”和“强化公众意识”的合力之下，投资者对国企的价值认知有望逐步改善，进而打开国有企业尤其符合新兴产业发展趋势企业的估值重塑空间。

2、 “一带一路”板块迎催化

近期国家主席在出席亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上讲话，明年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力。复盘历史可以发现，在此前“一带一路”的重要会议召开之前，板块往往提前反应，超额收益显著。例如，2017年5月召开首届“一带一路”国际合作高峰论坛之前以及2019年4月召开第二届论坛之前，一带一路板块表现亮眼。如果明年召开第三届高峰论坛，预计将对板块表现形成明显催化。

3、后疫情时代，“一带一路”发展需求释放

疫情以来，我国与“一带一路”国家的贸易额持续增长且增长更快，并且在对外直接投资中，一带一路国家占比提升。这些都显示“一带一路”的贸易和投资正成为我国新的增长点，在疫情环境之下保持了较强的韧性。

在后疫情时代，为推动经济复苏，多个国家出台了以基建投资为重点的经济刺激计划，且多个国际组织发起基础设施投资倡议，随着疫情影响减弱，发展环境逐步改善、发展需求得到释放，绿色和数字化转型加速为“一带一路”建设带来新的增长点。我国在多项发展规划中都提出了推动 “一带一路”沿线国家项目的政策，如，2022年1月发布的《“十四五”民用航空发展规划》中提出，推进“空中丝绸之路”建设，预计到2025年，国际航空货运覆盖“一带一路”国家数量超过50个。2022年8月发布的《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》中指出，充分利用国内国际两个市场、两种资源，围绕高质量共建“一带一路”、鼓励优势电力装备企业以多种方式加快走出去。由此来看，国内推动“一带一路”项目的政策契合这些沿线国家的建设需求，有望带动中国企业走出去，发挥大国优势对外输出。

此外， “一带一路”国际合作高峰论坛是促进多边合作的重要平台，在2017年和2019年举办的两次论坛都带动我国“一线一路”沿线国家新签工程合同出现明显增长，明年如果召开第三届高峰论坛，可能拉动更多的新增需求，从而对“一带一路”相关产业链形成支撑。

4、稳增长环境下国企有望受益

随着全球经济下行，中国出口面临较大的下行压力，在此情况下，稳增长仍可能依然是未来阶段国内政策的主旋律，通过加大内需的刺激来应对外需下滑。由于国内地产开发投资尚未稳定，本轮基建发力的必要性大概率强于以往，持续性有望超预期，受益于此的建筑央国企配置价值凸显。并且考虑到经济偏弱的环境下国企可能更有动力和能力进行信用扩张，将在稳增长、稳投资、保民生就业等方面扮演重要角色，国企板块有望受益于稳增长环境和政策驱动。

一带一路指数价值分析

1、中证国企一带一路指数基本信息

中证国企一带一路指数（代码：000859；简称：国企一带一路）以参与一带一路建设的国企上市公司为待选样本，综合评估其市值规模、一带一路业务参与程度、盈利质量及股东回报、社会责任情况，选取其中较具代表性的100家上市公司股票构成样本股，反映受益于一带一路主题的国企上市公司股票在A股市场的整体走势。中证国企一带一路指数于2019年5月16日发布，基期为2013年12月31日，样本空间同中证全指样本空间，指数成分股主要覆盖参与一带一路建设和相关贸易的国有上市企业。

2、行业分布均衡，偏大盘蓝筹风格

国企一带一路行业分布较为均衡，成分股主要集中于基础化工、TMT、交运、建筑等行业。 从成分股数量上看，主要集中于建筑、基础化工、电子、有色金属、交运、国防军工、食品饮料等行业；从权重来看，基础化工、电子、计算机、交运、建筑等占比较大，合计权重近50%。

从市值来看，国企一带一路指数偏大盘蓝筹风格。截至2022年11月23日，100只成分股的平均总市值约1297.34亿元（中位数为592.49亿元），市值超2000亿元的成分股有14只，市值超200亿元的成分股有89只，合计权重超90%，可见，国企一带一路指数主要由大盘蓝筹股构成。

国企一带一路指数前十大权重股涉及TMT、建筑、交运、化工、军工等领域上市公司，由于指数编制方案对单个成分股权重有限制，故前十大权重股集中度较低，仅23.33%，平均总市值约800亿元。

3、基本面表现突出，盈利性、成长性兼具

国企一带一路基本面表现亮眼，兼具盈利性和成长性。 从盈利能力来看，截至2022Q3，国企一带一路ROE达10%，显著高于同类指数以及大盘宽基指数；从成长性来看，国企一带一路的净利润增速达15%，远高于同类指数和大盘宽基指数。可见，国企一带一路成分股财务情况优异，基本面表现亮眼。

4、业绩表现稳健，抗跌性较强

国企一带一路业绩表现稳健，相较大盘蓝筹和同类指数更加抗跌。 2021年年初以来，以核心资产为主的大盘蓝筹股经历了较大幅度的调整，截至2022年11月23日，上证50、沪深300跌幅分别达30.36%、27.59%，而国企一带一路跌幅仅6.23%，相较于同类指数国企改革（跌幅约17.86%）也更优，业绩表现较为稳健，体现出较强的抗跌性。

5、估值处于历史低位，具备一定投资性价比

国企一带一路估值处于历史低位，具备一定投资性价比。 从市盈率的历史分位来看，截至2022年11月23日，国企一带一路约在历史2.50%的水平，显著低于同类指数以及上证50、沪深300；从估值绝对水平看，当前国企一带一路的PE-TTM为11.06，略低于国企改革指数，具备一定的估值性价比。

以上内容仅供参考，不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。